Faiz dərəcəsi pariteti

Faiz dərəcəsi pariteti (ing. interest rate parity), və ya faiz pariteti — qeyri-arbitraj şərti, investorların iki fərqli ölkədə faizlə bank depozitlərini eyni dərəcədə cəlbedici qəbul etdikləri, yəni bu investisiyalar arasında laqeyd olduqları bir tarazlıq vəziyyətidir^[1]. Bu şərtə əməl edilməməsi investorlara açıq faiz arbitrajından qazanc əldə etməyə imkan verir. Paritet konsepsiyası iki fərziyyəyə əsaslanır: kapitalın hərəkətliliyi və daxili və xarici aktivlərin mükəmməl dəyişdirilməsi. Valyuta bazarı tarazlıqda olarsa, faiz dərəcəsi pariteti daxili aktivlər üzrə gözlənilən gəlirin məzənnəyə uyğunlaşdırılmış valyuta aktivlərinin gəlirinə bərabər olacağını nəzərdə tutur. Nəticə etibarı ilə investorlar aşağı faizli ölkədə borc götürərək, onları ikinci ölkənin valyutasına çevirərək, ikinci ölkənin banklarına daha yüksək faizlə investisiya yatırmaqla arbitraj edə bilməyəcəklər. Kredit müddətinin sonunda vəsaitlərin ilkin valyutaya köçürülməsi zamanı itkilər (və ya əksinə, mənfəət) səbəbindən bu mümkün deyil^[2]. Faiz dərəcəsi pariteti iki formada ifadə edilir: örtülməmiş (İngilis dili açıq) və örtülmüş (İngilis dili örtülü). Birinci halda investorlar valyuta riskini, yəni məzənnənin gözlənilməz dəyişməsi riskini aradan qaldırmağa çalışmırlar. Təhlükəli paritet valyuta mübadiləsi üçün forvard müqavilələrinin bağlanmasından yaranır. Paritetin bu və ya digər formasına riayət olunmasını əks etdirən münasibətlər məzənnənin gələcək dəyərlərini proqnozlaşdırmağa imkan verir: (forvard və nağd)

Məlumatlar təsdiq edir ki, ümumilikdə örtülü paritet müşahidə olunur. Lakin bərabərlik hər cür risklərin, xərclərin, vergilərin, likvidlik fərqinin səbəb olduğu xəta ilə müşahidə olunur. Paritet hər iki formada baş verərsə, forvard məzənnəsi qərəzsiz pul məzənnəsi proqnozuna çevrilir. Bu əlaqə örtülməmiş paritetə ​​riayət hipotezini yoxlamaq üçün istifadə olunur. Bu cür tədqiqatlar aşkar paritetin həmişə müşahidə olunmadığını göstərir. Əgər örtülməmiş paritet alıcılıq qabiliyyəti pariteti ilə müşayiət olunarsa, real faiz dərəcəsi pariteti yaranır. Bu nəzəriyyəyə görə gözlənilən real məzənnələr real məzənnədə gözlənilən düzəlişləri ifadə edir. Uzunmüddətli perspektivdə, xüsusən də inkişaf etməkdə olan bazarlarda real məzənnə pariteti müşahidə olunur.

Paritet anlayışı bir neçə fərziyyəyə əsaslanır. Bunlardan birincisi kapitalın hərəkətliliyi, yəni investorların daxili aktivləri xarici aktivlərlə mübadilə etmək qabiliyyəti və istəyidir. İkinci fərziyyə, oxşar risk və likvidlik səviyyələri ilə təmin edilən aktivlərin mükəmməl dəyişmə qabiliyyətidir. Bu fərziyyələrə əsasən, investorlar yerli və ya xarici ən gəlirli aktivləri alacaqlar. Buradan belə nəticə çıxır ki, aktivlərin iki kateqoriyası eyni dərəcədə gəlirli olmalıdır^[2]. Bu o demək deyil ki, rezident investorlar və onların xarici həmkarları eyni gəliri alacaqlar. Bununla belə, sərhədin hər iki tərəfindəki investorlar üçün yerli və xarici investisiyalar eyni dərəcədə cəlbedici olacaq^[3].

Valyuta risklərini aradan qaldırmaq üçün forvard müqavilələri bağlanmadan arbitraj aradan qaldırılırsa, nəticədə yaranan paritetin üstü açıldığı deyilir. Riskli neytral investorlar iki ölkədəki bank əmanətləri arasında laqeyd qalacaqlar və gəlirlərdəki hər hansı fərq məzənnə ilə kompensasiya ediləcək. Məsələn, dollar əmanətinin dollarla ifadə olunan gəliri avro əmanətinin dollar gəlirinə bərabər olacaq. Oyunçular açıq faiz arbitrajı almaq imkanından məhrumdurlar. Açıq paritet nağd pul dərəcəsinin necə təyin olunduğunu izah etməyə kömək edir. Formal olaraq, örtülməmiş paritet aşağıdakı kimi ifadə edilir^[1]:

${\displaystyle (1+i_{US})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$

burada

${\displaystyle E_{t}(S_{t+k})}$ — t + k dövründə gələcək nağd pul dərəcəsinin gözlənilməsi;

${\displaystyle k}$ — dövrlərin müsbət sayı;

${\displaystyle S_{t}}$ — t dövründə nağd pul dərəcəsi;

${\displaystyle i_{US}}$ - 1-ci ölkədə faiz dərəcəsi, məsələn, ABŞ-da;

${\displaystyle i_{EA}}$ 2-ci ölkədə faiz dərəcəsidir, məsələn, Avrozona.

Dollarla ${\displaystyle 1+i_{US}}$ əmanəti üzrə dollar gəliri ilə avrodakı depozit ${\displaystyle {\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$ arasında bərabərlik var.

Əgər örtülməmiş paritet müşahidə olunarsa, o zaman avroya töhfədən hər hansı artıq mənfəət avronun dollara nisbətdə düşməsi ilə bağlı itkilərin gözlənilməsi ilə kompensasiya edilməlidir. Eyni vəziyyət əks vəziyyətdə də müşahidə olunur: avroya investisiya daha az mənfəət gətirərsə, investor avronun dollara nisbətdə gələcəkdə möhkəmlənməsinə görə kompensasiya alacaq. Təxmini aşkarlanmamış paritet düsturu

${\displaystyle i_{US}=i_{EA}+{\frac {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}}$

burada

${\displaystyle {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}}$ — gözlənilən nağd pul məzənnəsinin dəyişməsi;

${\displaystyle {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}/{S_{t}}}$ — gözlənilən nağd pul dərəcəsinin artım (azalma) dərəcəsidir.

Qapalı paritet forvard müqavilələri vasitəsilə arbitrajın (bu halda faizlə əhatə olunmuş arbitraj adlanır) aradan qaldırılmasını nəzərdə tutur. Paritet forvard məzənnəsi ilə təmin edilən tarazlığın nəticəsidir. Valyuta bazarında forvard qiymətlərin öyrənilməsində əhatə olunmuş paritetdən istifadə olunur. Aşağıdakı tənlik əhatə olunan tarif paritetinin vəziyyətini əks etdirir^[1][4]:

${\displaystyle (1+i_{US})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$

burada

${\displaystyle F_{t}}$ — t dövründə forvard məzənnəsi.

${\displaystyle 1+i_{\$}}$ dollar depozitindən dollar mənfəəti ${\displaystyle {\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$ avro depozitindən dollar mənfəətinə bərabər tutulur.

Məhdud kapital nəzarəti ilə mobil kapital rejimində örtülü paritet müşahidə olunur. Bu nəticə müasir dövrün bütün sərbəst ticarət edilən valyutalarına aiddir. 1979-1981-ci illərdə nəzarəti ləğv edən Böyük Britaniya və Almaniya Federativ Respublikasının nümunəsi diqqətəlayiqdir. Moris Obstfeld və Alan Teylor 60-70-ci illərdə kapitala nəzarətin olmadığı təqdirdə əldə edilə bilən hipotetik mənfəəti hesabladılar. Mənfəət əhatə olunan paritet tənliyində daxili və xarici depozitlər üzrə gəlirlilik arasındakı fərq kimi hesablanır. Maliyyə liberallaşdırılması müvəqqəti olaraq arbitrajın çıxarılmasını mümkün etdi. Britaniya və Almaniya hökumətləri kapitala nəzarətdən imtina etdikdən sonra arbitraj mənfəəti sıfıra yaxın olmuşdur. Rüsumlar və digər maliyyə tənzimləmələri ilə bağlı əməliyyat xərcləri paritetdən kənarlaşmanı aşdıqda, arbitraj imkanları tez bir zamanda yox olur və ya ümumiyyətlə mövcud deyildir^[1][5]. Əhatə olunan paritet yalnız əməliyyat xərcləri, siyasi risklər, vergilər və yerli və xarici aktivlər arasında likvidlik fərqlərinə görə təxminidir^[5][6][7].

2007-ci və 2008-ci illərin maliyyə böhranı zamanı örtülü paritetdən əhəmiyyətli kənarlaşmaların səbəbi müəyyən edilmişdir. Yayılmaların mənbəyi Avropa və maliyyə bankları və maliyyə institutlarının valyuta svop bazarında üzləşdiyi qarşı tərəf riskləri ilə bağlı narahatlıqlar olub. Avropa Mərkəzi Bankının valyuta svop bazarında dollar likvidliyini təmin etmək cəhdləri və ABŞ tənzimləyicisinin oxşar hərəkətləri dollar və avro arasında paritet sapmalarına yumşaldıcı təsir göstərib. Bu ssenari 1990-cı illərdə Yaponiyadakı vəziyyətə bənzəyir, o zaman təsirə məruz qalan banklar dollar əldə etmək və bununla da kredit qabiliyyətini saxlamaq istəyən valyuta svop bazarına üz tutdular^[8].

Eyni zamanda örtülü və örtülməmiş paritetə ​​uyğunluq forvard məzənnəsi ilə gözlənilən gələcək pul məzənnəsi arasında nisbət yaradır. Açıq paritet tənliyinin bölünməsi

${\displaystyle (1+i_{US})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$

əhatə olunmuş paritet tənliyinə,

${\displaystyle (1+i_{US})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$

əldə etmək olar

${\displaystyle 1={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{F_{t}}}}$

və ya

${\displaystyle {F_{t}}=E_{t}(S_{t+k})}$

Bu tənlik forvard məzənnəsinin qərəzsiz fərziyyəsidir, ona görə forvard məzənnəsi gələcək pul vəsaitlərinin dərəcəsinin qərəzsiz proqnozudur^[9][10]. Qapalı paritetin mövcudluğuna dair güclü dəlillər nəzərə alınmaqla, fərziyyə açıq paritet üçün sınaq kimi istifadə edilə bilər. Fərziyyənin etibarlılığı və düzgünlüyü birmənalı şəkildə təsdiqlənməmişdir, xüsusən də forvard məzənnəsi ilə gələcək nağd pul məzənnəsi arasında kointeqrasiya mövcudluğu müəyyən edilməmişdir. Bəzi tədqiqatçılar fərziyyənin empirik təsdiqindən, digərləri empirik təkzibdən danışırlar.

Gözlənilən valyuta zəifləməsi dərəcəsi ilə forvard mükafatının (endirim) ölçüsü arasında korrelyasiya fərziyyəsinin yoxlanılması zamanı aşkar edilmiş paritetə ​​riayət olunmasının lehinə empirik sübutlar yaranır^[1]. Açıq paritetin mövcudluğu sözügedən valyutadan asılıdır, uzunmüddətli kənarlaşmalar daha kiçik olur^[11]. Pul siyasəti sahəsində aparılan bir araşdırma göstərmişdir ki, paritetdən kənara çıxmalara mərkəzi bankın ekzogen şoklara cavab olaraq həyata keçirdiyi faiz dərəcəsinin hamarlanması siyasəti səbəb ola bilər^[12].

Digər araşdırmalara əsasən, dollar və alman markasını idarə etmək üçün mərkəzi bank müdaxilələri açıq paritetdən sistematik olaraq çox az və ya heç bir sapmaya malikdir.^[13] İkitərəfli valyuta məzənnələri üzrə yüksək tezlikli məlumatların təhlili göstərdi ki, üstü açılmamış paritet çox qısa müddət ərzində (saatlarla) saxlanılır^[14]. Açıq paritetin mövcudluğu rejim dəyişikliyinə məruz qalan ölkələrdə aylıq məzənnə məlumatlarına qarşı sınaqdan keçirilmişdir. İqtisadçılar, digər məsələlərlə yanaşı, Britaniya funtuna qarşı ispan pesetası nəzərə alaraq, paritetin İspaniyanın Avropa Birliyinə daxil olmasından (1986) və sonradan kapitala nəzarətin yumşaldılmasından sonra xüsusilə davamlı olduğunu aşkar etdilər^[15].

Əgər alıcılıq qabiliyyəti pariteti ilə paralel olaraq örtülü olmayan paritet (ing. real interest rate parity) qurularsa, gözlənilən real məzənnələr arasında əlaqə yaranır. Gözlənilən real məzənnələrdəki dəyişikliklər gözlənilən valyuta məzənnələrindəki dəyişiklikləri əks etdirir. Bu şərt real faiz dərəcəsi pariteti adlanır və birbaşa beynəlxalq Fisher effekti ilə bağlıdır^{[16][17][18][19][20]}. Faiz nisbəti pariteti üzə çıxmazsa

${\displaystyle {\Delta }E_{t}(S_{t+k})=E_{t}(S_{t+k})-S_{t}=i_{US}-i_{EA}}$

və alıcılıq qabiliyyəti pariteti

${\displaystyle PPP:{\Delta }E_{t}(S_{t+k})={\Delta }E_{t}({p^{US}}_{t+k})-{\Delta }E_{t}({p^{)}{EA}}_{t+k})}$

burada

${\displaystyle p}$ - inflyasiya.

yerinə yetirildikdə, əvəzetmə aşağıdakı ifadəni verir:

${\displaystyle i_{US}-{\Delta }E_{t}({p^{US}}_{t+k})=i_{EA}-{\Delta }E_{t}({p^{EA}}_{t+k})}$

Real məzənnə pariteti konsepsiyası bir neçə fərziyyəyə əsaslanır, o cümlədən səmərəli bazarlar, heç bir ölkə riski üzrə mükafatlar və sabit gözlənilən real məzənnə. Paritet o deməkdir ki, ölkələrin real məzənnələri bərabərləşəcək və ölkələr arasında kapital axını arbitraj əldə etmək imkanını istisna edəcək. Asiyanın inkişaf etməkdə olan ölkələrində, eləcə də Yaponiyada paritetin həyata keçirilməsinə dair danılmaz sübutlar mövcuddur. Paritetdən kənarlaşmaları tədqiq edərək, iqtisadçılar onların eksponensial sürətlə paritetə ​​yaxınlaşdığını, ümumi halda altı-yeddi aya qədər kənarlaşmaların iki dəfə azaldığını aşkar etdilər. Bəzi ölkələrdə iki-üç ay ərzində iki dəfə azalma baş verir. Bu uyğunsuzluq ölkələr arasında maliyyə inteqrasiyasının müxtəlif dərəcələri ilə bağlı ola bilər^[21]. Qısa müddətdə real məzənnə paritetinə riayət olunmur. Paritet beş-on il üfüqdə tapılır^[22].